| 機(jī)場(chǎng)06年實(shí)現(xiàn)每股收益0.283元，略低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，主要原因在于四季度成本費(fèi)用略有上升。
06年業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期：05年一季度機(jī)場(chǎng)開始遭遇產(chǎn)能瓶頸，同期業(yè)務(wù)增速下降明顯，增長(zhǎng)基數(shù)較低；06年開年機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，而進(jìn)入06年下半年后機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)重新回歸10%左右的行業(yè)增長(zhǎng)水平，全年機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)起降增長(zhǎng)11.9%。由于空域以及地面基礎(chǔ)設(shè)施限制，預(yù)計(jì)07-08年機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)平穩(wěn)，起降增長(zhǎng)有可能在8%左右，將低于行業(yè)水平。
06年四季度成本費(fèi)用略有增加：由于定向增發(fā)事項(xiàng)，為二號(hào)航站樓運(yùn)營(yíng)提前進(jìn)行三年的人才儲(chǔ)備，以及新資產(chǎn)注入后新增機(jī)構(gòu)人員，機(jī)場(chǎng)四季度開始人力成本略有上升，環(huán)比主營(yíng)成本和管理費(fèi)用增加了接近3000萬，成本增加降低了四季度利潤(rùn)率水平，是業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要原因。
翡翠航空將持續(xù)加大在深圳運(yùn)力投放：截至06年底，翡翠航空共投入2架B747，07年3月再次引進(jìn)1架B747，預(yù)計(jì)07年底達(dá)到5架B747，08年初實(shí)現(xiàn)規(guī)劃的6架B747投放；由于運(yùn)作良好，效益較佳(據(jù)側(cè)面了解，翡翠航空目前整體載運(yùn)率比較理想，出境載運(yùn)率接近滿載，入境也達(dá)到40%，綜合載運(yùn)率達(dá)到70%，載運(yùn)率指標(biāo)領(lǐng)先內(nèi)航貨運(yùn)載運(yùn)水平，目前基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，在運(yùn)作初期能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡，情況相當(dāng)樂觀)，漢莎有可能加大飛機(jī)引進(jìn)以及運(yùn)力投放力度，遠(yuǎn)期達(dá)到10架B747運(yùn)作規(guī)模，機(jī)隊(duì)數(shù)量和業(yè)務(wù)量規(guī)模都將較原先預(yù)測(cè)有大幅度提升。06年機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)貨郵吞吐量56萬噸，其中國際貨大約在7萬噸左右，預(yù)計(jì)07年國際貨運(yùn)量有望翻倍；06年國際貨運(yùn)站利潤(rùn)接近1000萬，貨站投資收益在500萬左右，預(yù)計(jì)07年貨站投資收益將至少翻倍，加上07年會(huì)計(jì)制度改革，雙流機(jī)場(chǎng)股權(quán)投資差額攤消取消而增加利潤(rùn)，預(yù)計(jì)07年機(jī)場(chǎng)投資收益增長(zhǎng)明顯。
投資建議：整體上市后，機(jī)場(chǎng)新增資產(chǎn)收入將接近2億，利潤(rùn)率高于目前業(yè)務(wù)水平，預(yù)計(jì)07年凈利潤(rùn)超過5.8億，其中接近1億來自新注入資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)每股收益0.34元。我們預(yù)計(jì)08年業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)平穩(wěn)，在管理增效前提下機(jī)場(chǎng)利潤(rùn)率水平略有上升，整體盈利平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)每股收益0.397元。
考慮到商業(yè)租賃以及國際貨站的收入利潤(rùn)有望持續(xù)上升，以及深港合作將日漸深入，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，依舊建議持有，價(jià)格中樞在10.2元左右，對(duì)應(yīng)07年30倍PE，08年25倍。總體看，由于考慮到四季度成本增加因素，我們略微下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)，實(shí)際盈利很可能超出預(yù)測(cè)水平。
07年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)考慮因素
航空地面服務(wù)業(yè)務(wù)：在擬收購資產(chǎn)的模擬預(yù)測(cè)表中，公司預(yù)計(jì)07年通過資產(chǎn)注入將新增加收入1.7億，主要包括1.1億起降費(fèi)收入(占目前總起降費(fèi)67%)以及2600萬停車場(chǎng)收入；公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億左右，綜合毛利率超過70%，凈利潤(rùn)率接近59%，利潤(rùn)率水平遠(yuǎn)高于機(jī)場(chǎng)目前業(yè)務(wù)狀況。我們預(yù)計(jì)，07年實(shí)際新增收入將有望超過2億，新增利潤(rùn)將超過機(jī)場(chǎng)作出的預(yù)測(cè)水平；由于新注入資產(chǎn)的利潤(rùn)率較高，我們預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)的航空性主業(yè)的毛利率將在07-08年略有改善。
商業(yè)租賃收入：目前機(jī)場(chǎng)候機(jī)樓商業(yè)面積1萬多平方米；06年機(jī)場(chǎng)一共實(shí)現(xiàn)候機(jī)樓，物流園區(qū)以及快件監(jiān)管中心的租賃收入合計(jì)1.58億，其中候機(jī)樓所占比例在1.2-1.3億左右。據(jù)了解，從06年底開始機(jī)場(chǎng)開始對(duì)候機(jī)樓進(jìn)行改造，主要包括新增商業(yè)區(qū)面積以及遠(yuǎn)機(jī)位候機(jī)廳建設(shè)，預(yù)計(jì)完成后商業(yè)面積有望新增2000-3000平方米。
從租賃價(jià)格上看，目前機(jī)場(chǎng)商業(yè)區(qū)單位面積的年租金在1.2萬左右,較其他機(jī)場(chǎng)例如上海機(jī)場(chǎng)( 25.35,-0.90,-3.43%)的商業(yè)租賃價(jià)格有較大差距，目前各駐場(chǎng)商鋪經(jīng)營(yíng)狀況良好，其中具備代表性的肯德基是目前大陸區(qū)的營(yíng)銷冠軍店，后續(xù)租賃價(jià)格上漲的空間和動(dòng)力較足；據(jù)調(diào)研了解，07年機(jī)場(chǎng)將有1/3左右商業(yè)租賃將陸續(xù)到期，目前已經(jīng)進(jìn)入招標(biāo)階段，重新招租預(yù)期良好，部分區(qū)域租賃價(jià)格上漲了50%。由于商業(yè)面積增加以及租賃價(jià)格上漲的雙重因素存在，我們預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)商業(yè)收入將加速增長(zhǎng)，保守預(yù)測(cè)07-08年租賃收入分別增長(zhǎng)20%和25%。
港口公路運(yùn)輸收入：06年港口公路運(yùn)輸收入達(dá)到1.1億，同比下降了7%左右，比較意外：空港快線運(yùn)輸旅客224萬人次，同比增長(zhǎng)了7%，公路運(yùn)輸子公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1308萬，同比依舊略有上升，因此，分析看來，港口收入下降是主要原因。年報(bào)披露，港口運(yùn)輸?shù)呢涍\(yùn)業(yè)務(wù)停滯，減少收入1298萬，同比下降了12%，據(jù)了解是由于06年發(fā)生了進(jìn)口廢塑料的質(zhì)量問題，海關(guān)對(duì)相關(guān)集裝箱業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整治，導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)基本停滯，收入下降；另外，根據(jù)我們了解，06年機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了深港中轉(zhuǎn)旅客大約在130萬人次，占旅客吞吐量7%，旅客中轉(zhuǎn)量上升是機(jī)場(chǎng)06年業(yè)務(wù)量較高增長(zhǎng)的重要因素。在中轉(zhuǎn)旅客中，各有一半分別中轉(zhuǎn)至香港的中港城(迪斯尼樂園片區(qū))以及香港機(jī)場(chǎng)，目前看來，整體的中轉(zhuǎn)旅客規(guī)模還不夠(按照全年計(jì)算，每日中轉(zhuǎn)人數(shù)3600人；按照每日運(yùn)營(yíng)20小時(shí)計(jì)算，單位小時(shí)旅客180人)，港口客運(yùn)航班的開航量并不是很多，每小時(shí)1班左右，航班密度并不高，客運(yùn)中轉(zhuǎn)依舊有較大發(fā)展?jié)摿。長(zhǎng)期看，加強(qiáng)深港合作將是大勢(shì)所趨，深圳機(jī)場(chǎng)(9.2,-0.22,-2.34%)的港口中轉(zhuǎn)功能將日趨重要，也是其提升與香港機(jī)場(chǎng)合作力度的關(guān)鍵；新港口將于09年完成遷移，為此，機(jī)場(chǎng)方面將持續(xù)加大宣傳，改善通港便利程度，未來港口運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入將有望持續(xù)改善。
其他事項(xiàng)
資本利用效率需要進(jìn)一步提高：截至06年底，機(jī)場(chǎng)的帳面貨幣資金剩余達(dá)到12億，即使分紅2億，依舊剩余超過10億，07年底將達(dá)到14-15億資金(預(yù)計(jì)07年底總資產(chǎn)接近52億)，因此07-08年公司將面臨如何處理巨額資金的問題。目前機(jī)場(chǎng)主要精力投放于業(yè)務(wù)拓展，而對(duì)外投資計(jì)劃都由集團(tuán)負(fù)責(zé)，我們認(rèn)為，適當(dāng)參與資本市場(chǎng)，例如參與新股申購，將能夠一定程度提高資金利潤(rùn)效率(06年新股申購回報(bào)率在6%，隨著大盤股新發(fā)增多，預(yù)計(jì)07年有望達(dá)到8%，遠(yuǎn)高于銀行存款利率)，為投資者帶來投資增值。
深港合作有望加深：年前香港機(jī)場(chǎng)總裁赴深圳機(jī)場(chǎng)考察，對(duì)機(jī)場(chǎng)整體運(yùn)營(yíng)效率相當(dāng)滿意，目前香港機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)站處理費(fèi)比深圳要高出3倍左右，長(zhǎng)期看香港競(jìng)爭(zhēng)壓力將加大；深港機(jī)場(chǎng)的合作意愿日趨加強(qiáng)，過去困擾雙方深化合作的一些非經(jīng)濟(jì)性因素逐步緩解，我們也看到白云的日漸壯大將對(duì)深港兩大機(jī)場(chǎng)帶來長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壓力，未來珠三角機(jī)場(chǎng)“三足鼎立”競(jìng)爭(zhēng)格局有望在深港合作深化的趨勢(shì)下進(jìn)入“二虎相爭(zhēng)”，盡管過程將是漫長(zhǎng)的。
貨運(yùn)發(fā)展日趨重要：深圳市政府非常重視航空貨運(yùn)發(fā)展，提出對(duì)貨運(yùn)航空的實(shí)質(zhì)性補(bǔ)貼優(yōu)惠措施，具體包括每年為航空公司新開的貨運(yùn)航線提供1000萬行政性補(bǔ)貼；另外，機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)發(fā)展思路逐步調(diào)整：過去機(jī)場(chǎng)注重爭(zhēng)取航空公司設(shè)立貨運(yùn)基地以及開辟新航線，而從目前來看，航空貨代作為貨運(yùn)的中介方，在航空物流鏈中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，據(jù)了解目前珠三角地區(qū)(含香港)前30位貨代控制了接近本地80%以上貨源，可以看出，吸引貨代到機(jī)場(chǎng)開展業(yè)務(wù)將能夠有效提升機(jī)場(chǎng)在區(qū)域的貨源聚集能力。深圳機(jī)場(chǎng)從06年開始由新任董事長(zhǎng)帶隊(duì)大規(guī)模拜訪了香港地區(qū)眾多貨代公司，并相應(yīng)提出貨運(yùn)優(yōu)惠措施，包括為大型貨運(yùn)公司提供在飛行區(qū)空側(cè)提供土地，給予地價(jià)優(yōu)惠，并幫助代理公司渡過培育成長(zhǎng)期，另外，對(duì)于中小型貨代公司，機(jī)場(chǎng)將建設(shè)公共的倉儲(chǔ)設(shè)施，面積接近10萬平方米，以成本價(jià)租賃給貨代公司，以降低貨代運(yùn)營(yíng)成本，相互協(xié)調(diào)，以著重提升機(jī)場(chǎng)的 競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)效益。..深圳機(jī)場(chǎng)與惠州市政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議：3月2日深圳市機(jī)場(chǎng)集團(tuán)有限公司與惠州市政府簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，此舉是推進(jìn)“深惠一體化”建設(shè)進(jìn)程的一個(gè)重大步驟，有利于深圳機(jī)場(chǎng)拓展周邊城市服務(wù)，增強(qiáng)區(qū)域輻射能力。
協(xié)議提出，建立深圳機(jī)場(chǎng)至惠州的完善公共交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，將深圳機(jī)場(chǎng)的航空客、貨服務(wù)延伸至惠州地區(qū)；建設(shè)深圳機(jī)場(chǎng)惠州城市候機(jī)樓及培訓(xùn)基地等功能性設(shè)施；建設(shè)深圳機(jī)場(chǎng)惠州物流中心(含海關(guān)監(jiān)管倉)；采取市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，合作開發(fā)其他雙方認(rèn)為有經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目等。雙方還約定成立項(xiàng)目組，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)解決項(xiàng)目立項(xiàng)建設(shè)實(shí)施過程中遇到的問題。 | 
